自2023年11月，中金所推出滬深300指數(shù)期權(quán)仿真交易以來，至今已近6年，但對于廣大投資者來說，期權(quán)仍然是一種較為陌生的金融衍生品。

實際上，在國外成熟的資本市場中，期權(quán)已經(jīng)已經(jīng)成為不可或缺的組成部分，交投十分活躍。但眾所周知，我國目前只有股票指數(shù)期權(quán)（且為仿真交易），暫時還沒有個股期權(quán)。

不過，股齡在10年以上的老股民們或許還記得，我國曾經(jīng)推出過一款類似個股期權(quán)的產(chǎn)品，叫做“權(quán)證”，市場還一度趨之若鶩。今天，咱們就聊聊權(quán)證。

權(quán)證的基本邏輯

權(quán)證這個概念，很像香港的渦輪，二者都是賦予持有者是否按約定價格進(jìn)行交易的選擇權(quán)利。直到現(xiàn)在，香港股市還有渦輪交易。

渦輪其實就是英文權(quán)證（warrant）的音譯，也就是好像汽車渦輪增壓發(fā)動機一樣，不僅能輸出更大功率，同時還不費油，具有“高杠桿、不費錢”的特征。

一個權(quán)證或期權(quán)市場上存在三類角色：創(chuàng)設(shè)人、交易者和交易所。我們舉個形象的例子。

大家都聽過灰姑娘的童話。在這個故事里，王子就是合約創(chuàng)設(shè)人，即賣出合約的人。能穿上那只水晶鞋子的姑娘們就都是交易者。

如果這只鞋子可以自由地買賣交易，價格隨王子的身價波動，那交易鞋子的場所就是交易所。王子的承諾期是一年，那么一年之后就是權(quán)證到期日。屆時，穿上鞋子并找王子兌現(xiàn)承諾的交易者就取得王妃的身份，這就是期權(quán)或權(quán)證的基本邏輯。

權(quán)證和期權(quán)的區(qū)別

雖然權(quán)證和期權(quán)看起來很相似，但二者仍有以下區(qū)別：

一、發(fā)行主體不同

根據(jù)期交易規(guī)則權(quán)，每個投資者理論上都可以成為創(chuàng)設(shè)期權(quán)合約的人，即合約的義務(wù)方；但對于權(quán)證而言，只有信譽足夠好的上市公司，或保險、券商這類金融機構(gòu)才能創(chuàng)設(shè)權(quán)證。

二、交易標(biāo)的物不同

期權(quán)的標(biāo)的物（基礎(chǔ)資產(chǎn)）可以是各種商品、股票、指數(shù)等等；而權(quán)證標(biāo)的物只能是上市公司的股票。大家熟悉的股權(quán)激勵，其實就是一種權(quán)證，承諾在某種情況下給予員工相應(yīng)的股份權(quán)利，以做激勵。

三、合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同

期權(quán)是非常嚴(yán)格的“標(biāo)準(zhǔn)化合約”，合約條款由交易所制定的；權(quán)證合約的設(shè)計更加自由，創(chuàng)設(shè)人可以自己決定，在交易所報備即可。

四、發(fā)行數(shù)量不同

期權(quán)的創(chuàng)設(shè)者可以一次性發(fā)行多張期權(quán)，如不同期限、不同標(biāo)的物；但權(quán)證的創(chuàng)設(shè)數(shù)量是有限的，上市公司不能隨心所欲的創(chuàng)設(shè)權(quán)證合約。

五、行權(quán)后的影響不同

期權(quán)的行權(quán)，往往不涉及股份的變動。而權(quán)證在行權(quán)時，上市公司一般要增發(fā)新股，從而有可能因總股本的擴大而導(dǎo)致股票的價值被稀釋，這是股東們所不喜歡的。

當(dāng)初蘑菇街赴美上市之后，老員工就在朋友圈發(fā)長文痛斥創(chuàng)始人將員工期權(quán)池稀釋25倍，導(dǎo)致員工無法實現(xiàn)財務(wù)自由，甚至連房子都買不起。

變味的權(quán)證，瘋狂的博傻

2005年前后，我國股市進(jìn)行了股權(quán)分置改革，即讓上市公司的非流通股上市流通。但由于非流通股股東的持股成本非常低，所以一旦解禁，投資者們普遍擔(dān)心會給股價造成很大壓力。

這個時候，權(quán)證應(yīng)運而生，尤其是認(rèn)沽權(quán)證（賣權(quán)），目的是為了保護(hù)那些以高價購買流通股的散戶股東們。而且，權(quán)證還為投資者提供了極佳的交易規(guī)則：0印花稅、T+0交易。

但是，權(quán)證遠(yuǎn)非當(dāng)初預(yù)想的那樣成為調(diào)節(jié)市場的工具，反而成為被瘋狂炒作的對象。2006年，大批投機資金涌入權(quán)證交易，甚至一度促使我國權(quán)證成交量躍居全球首位，而此時市場中只有約20只可交易的權(quán)證品種。

2007年6月的首個交易日，17只可交易的權(quán)證平均每只成交80.7億元，這超過了當(dāng)日滬市所有股票、基金的成交額，令人嘆為觀止。

根據(jù)權(quán)證的交易規(guī)則，權(quán)證到期日如果不能行權(quán)，最終價值會歸零。但當(dāng)時的市場對權(quán)證已近乎瘋狂，即便在行權(quán)日的當(dāng)天，還有投資者高位接盤價值即將歸零的權(quán)證，大多數(shù)散戶甚至不知道自己買的是權(quán)證，只當(dāng)做股票來炒。

這是種典型的“博傻”，大家都相信自己不會是那個最傻的人，最后一定能全身而退。就好像當(dāng)初的“鉀肥權(quán)證”，盤中拉升營造賺錢效應(yīng)，尾市殺跌歸零，無腦買入的韭菜們幾乎血本無歸。

我國期權(quán)的發(fā)展還有很多路要走

權(quán)證的瘋狂，讓監(jiān)管意識到大量散戶是缺乏風(fēng)險意識的，他們眼中只會權(quán)證市場上的一夜暴富，但一旦參與，結(jié)局往往是虧得以他護(hù)體。所以2008年之后，證監(jiān)會之間叫停了權(quán)證的創(chuàng)設(shè)。

在這之后，個別商業(yè)銀行曾推出過場外期權(quán)合約，實行一對一報價交易，但由于種類稀少且缺乏流動性，參與者寥寥。

直到2023年，我國來到了“期權(quán)元年”，中金交易所正式推出了股票指數(shù)期權(quán)。2023年末，上交所也表示即將增加個股的期權(quán)品種，構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟的多層次資本市場。

期權(quán)是一個成熟資本市場不可或缺的工具，對于套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、資源配置都有重大的意義。從某種程度來說，個股期權(quán)也能起到對沖風(fēng)險、保護(hù)個股資產(chǎn)的作用。

總之，我們雖然貴為世界第二大資本市場，但期權(quán)的發(fā)展卻還處在嬰兒期，所以要想真正建設(shè)成熟的資本市場，制·度的設(shè)計者們還有很多路要走。