戰略深化持續推進，加強業務協同，賦能“有溫度的金融”。

平安健康發布2023年終業績

3月13日，平安健康（股票簡稱“平安好醫生”，1833.HK）公布了2023年全年財報。

財報顯示，經過了一年多時間的戰略深化，平安健康在報告期內實現收入約61.6億元；盈利能力的改善超市場預期，報告期內虧損大幅縮窄，同比超60%；付費用戶數是另一大亮點，已穩健增長至近4300萬，同比增速超過10%。

主要受戰略深化、業務結構優化的帶動，疊加付費用戶數的穩健增長，報告期內平安健康毛利率錄得27.3%，同比提升了4個百分點。

在外部環境多變的情況下，平安健康2023年業績大超市場預期。在財報發布后，平安健康股票隨即成為市場熱點，截至3月17日收盤，財報后的4個交易日暴漲15.02%，僅3月13日單日漲幅超10%。

平安健康3月13日分時圖 資料來源：wind，36氪

過去三年是互聯網醫療發展的一個重要窗口期，在政策與疫情的共同催化下，行業始終保持高景氣。作為醫療健康領域領軍企業的平安健康，在洞悉自身稟賦的同時，結合行業發展趨勢，通過戰略深化，走上了一條符合自身特點與定位的成長之路。

那么，平安健康戰略深化一年多來的成果如何？戰略深化的路徑是否正確？本文試圖通過詳細拆解此次財報來找到上述問題的答案。

業績綜述：盈利能力超市場預期，營運數據表現喜人

平安健康在2023年實現收入約61.60億元，同比減少16%，下半年收入環比增加約18%。全年收入同比減少、下半年收入環比增加，主要是受到宏觀環境影響，尤其是經濟在下半年持續復蘇，疊加公司戰略深化后的業務調整，共同驅動公司收入端在去年下半年出現明顯修復。

而正是得益于戰略深化，優化了平安健康的業務結構，各業務間協同性得以大幅提升，從而推動了公司整體的毛利率同比提升了4個百分點至27.3%。

業務結構方面，戰略深化的方向之一，是更加強調業務之間的協同性，以此為出發點，平安健康在2023年年報啟用了新的業務口徑，將業務整合劃分為醫療服務和健康服務兩大板塊，之前以業務形態劃分的舊業務口徑不再使用。

新業務口徑下，健康服務為公司貢獻了大部分的收入，同時盈利能力更強的醫療服務則為公司貢獻了超過一半以上的毛利。 再看21、22兩年的邊際變化，醫療服務的收入占比與利潤占比均有不同程度的增長。

平安健康業務結構與邊際變化 資料來源：公司財報，36氪

業務表現方面，醫療服務在22年全年實現收入25.47億元，下半年的板塊收入環比高達25.1%；健康服務在22年收入36.13億元，下半年的板塊收入環比也有13%。板塊毛利率方面，醫療服務的毛利率在22年穩健提升至36.2%，同期健康服務的毛利率錄得21.1%，同比提升了4.3pct。

由此可見，隨著宏觀環境轉暖，并受益于戰略深化，更聚焦于F端和B端，公司為平安集團綜合金融用戶提供的相關醫療服務快速增長，使得盈利能力更強的醫療服務增長的更快，不僅驅動了公司收入與利潤結構的變化，而且也是公司毛利率提升的核心原因。

費用支出在報告期內大幅下降，銷售費用同比減少超過37%，管理費用同比減少了5.3%。 費用大幅減少的主要原因，是公司業務的重心轉向B端和F端后，停止了C端高獲客成本的拉新活動，同時進一步優化了費用支出，降本增效成果顯著。

凈利潤方面，在收入承壓的背景下，平安健康通過優化了資源配置、加強投產管控，使得報告期內凈虧損較21年少虧了9億元，同比減少60.3%，遠超市場預期。由此可見，戰略深化為公司業績帶來了相當好的韌性。

營運數據方面，公司的年付費用戶數保持穩健增長，在22年末時已近4300萬。其中，F端付費用戶數已達3400萬，B端的付費用戶數為300萬。B端付費用戶數雖然相對較少，但增長迅速，22年末時較上半年環比增加了43.7%；同時B端服務企業數也達到了978家，環比增長超30%。

戰略深化都做對了哪些？

近年來，在政策的引導下，互聯網醫療行業持續高景氣，同時相關政策調整在保障行業穩定有序發展的同時，也讓行業分化的趨勢更加明朗，細分賽道之間的區分更加明晰。行業里的玩家們自然也觀察到了這些變化，紛紛通過業務端的戰略調整，進一步加速上述分化趨勢。

平安健康在業務結構不斷優化、業務場景矩陣不斷豐富的同時，為順應行業發展趨勢，從2023年下半年開始，進一步深化公司的長期戰略，其中重要一步是將公司業務重新整合劃分為醫療服務和健康服務兩大板塊。

業務重新劃分的意義在于：其一，大幅提升了現有業務之間的協同性，為后續的業務規模增長打牢基礎；其二，新的業務結構符合當下行業的分化趨勢，即互聯網醫療經過了長期的行業分化，逐步細分出醫療服務、醫藥服務、健康服務三大核心賽道。

任何公司想要發展的更好，長期戰略都要考慮到自身的稟賦。從舊的業務口徑可以看出，平安健康的特色是醫療服務與健康管理，線上藥品銷售的業務相較競品占比較低。所以，平安健康的戰略深化正是基于自身稟賦所做出的調整，在提升業務協同性的同時，更加突出自身業務在醫療健康服務方面的特色。

平安健康自身稟賦的另一個維度來自于集團，平安集團作為國內最大的綜合金融服務集團，多年的發展沉淀下一個巨大的綜合金融客戶群體，反映在數據上，目前平安集團的個人金融用戶高達2.28億人；同時，平安集團還擁有巨大的企業集團客戶群體。

因此，平安健康不斷強化與集團之間的協同性，將服務的重心聚焦于F端（綜合金融渠道）和B端（企業客戶），同時減緩了在C端（個人用戶）的擴張速度，尤其是停止了C端的拉新活動大幅減少了銷售費用的支出，助力降本增效。

在F端，提升公司與集團之間的協同性主要表現為，通過“綜合金融+醫療健康”的服務組合為集團的綜合金融客戶提供場景豐富的醫療健康服務，包括醫療、高端體檢、在線問診等高附加值服務，共同賦能“有溫度的金融”，同時對集團的綜合金融客戶實現轉化。

業績會上的一個案例值得關注，平安健康與某銀行私行的合作，幫助該私行在22年下半年新增超300億的管理規模。由此可見，公司發力F端意在助推自身業績增長、改善收入結構的同時，公司提供的醫療健康服務可以為F端客戶的拓客、提升用戶黏性等提供助力，故而公司與F端客戶之間會形成正反饋螺旋，讓“有溫度的金融”切實落地。

在B端，企業一直以來都是個人健康管理的最主要支付方之一，公司聚焦B端業務亦是看重企業較強的支付能力。目前，公司通過進一步完善“易企健康”2+4企業健管產品體系，為企業員工提供一站式健康管理解決方案。

“易企健康”2+4產品體系中所謂的2，主要是指“體檢+”與“健管+”2大核心產品；而所謂的4，則主要是指“隨心配”、“職場健康”、“智慧醫務室”、“員工福利”這4大補充產品。在該產品體系下，公司可以根據企業的行業屬性、員工情況，提供高度定制的產品來滿足不同企業的多元化健管需要，保障員工身心健康的同時，助力建設健康企業。

截至22年末，公司B端的付費用戶數約300萬，目前的B端業務還處于初期，還有巨大的可滲透空間，要知道F端業務3400萬的付費用戶，相比集團2.28億的個金用戶數，滲透率也僅有15%。

戰略深化體現在商業模式上，則是構建了“管理式醫療+家庭醫生會員制+O2O醫療健康模式”三輪驅動的新模式，并以家庭醫生會員制為核心入口，為用戶提供醫療、健康服務，而且展業也不拘泥于線上，由此搭建了一個橫跨線上線下的醫療健康一體化服務平臺。

針對家庭醫生會員制這個核心入口與關鍵抓手，公司也在持續的優化，以增強其服務串聯能力。具體的業務升級包括：

1. 家庭醫生主動加強對用戶的健康管理，為用戶提供全面、有效的醫療健康服務；

2. 優化了健康檔案工作臺與服務分發鏈路，提升家庭醫生團隊的服務能力與用戶管理能力；

3. 對會員進行分層梳理，通過搭建分層體系，為用戶提供豐富的產品選擇，助力管理式醫療落地。

展望：未來可期

在互聯網紅利見頂的當下，通過O2O的業務布局打破線上線下之間的界限，同時根據自身稟賦，提升協同性的同時，對業務進行重新定位，提升經營效率，這些都是平安健康在近兩年來的戰略深化中所做出的調整。

對于平安健康22年的財報，收入更多是受到了宏觀環境的影響，下半年收入的環比大幅增長已經說明了問題。這份財報中更值得關注的是：費用支出的大幅減少、盈利能力的超預期改善，以及付費會員人數的穩健增長。

費用支出的大幅減少，為盈利能力的超預期改善做出了巨大貢獻。降費本質是降本增效，其背后的驅動，還源于公司戰略深化下的業務調整，這是對自身稟賦的正確理解，做到了有所為、有所不為。從行業經驗來看，F端、B端拓客所支出的費用通常會低于C端，所以當公司確定了戰略深化的方向，降費就成為了必然。

付費會員數穩健增長、結構上F端和B端客戶占據主導，均表明公司的戰略深化已見成效。結合收入在22年下半年的增長快速修復，全年利潤出現超預期改善，由此可見，公司的戰略深化正在逐步起效，上述數據也進一步強化了公司未來的盈利預期。

進入2023年，資本市場對今年的經濟復蘇幾乎是一致看好，疫情后健康意識顯著提升，醫療需求也將快速修復，而且公司重點布局的企業健管市場未來空間巨大。當需求無虞時，隨著公司的戰略深化的推進，業務協同性提升、定位準確，皆為公司今年的業績修復打牢了基礎。

估值方面，公司目前的股價雖然較之前底部有一定反彈，但點位仍在處于歷史底部區間內。財務數據、營運數據均顯示公司的戰略深化效果顯著，未來業績持續改善的確定性高，公司的股價/估值提升長期有支撐，而且還理當享有一定的估值溢價。

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