一位美國精算師協會的朋友曾對我們說：中國保險公司只用看兩家，平安和友邦。

從投資的角度來說，我們更喜歡友邦。這不僅因為平安的經營目前陷入困境、不確定性很大，更是因為友邦自身是一家值得投資的偉大企業。

考慮到保險的特殊性，本文旨在用通俗易懂的方式，科普保險的本質和保險公司的盈利原理，為后續的基本面分析預熱。

01

保險的本質是什么？

我們不妨這樣思考：

你有一個愛打賭的朋友，張三。某一天，張三登門拜訪，提出一個賭局：你的房子是否會發生火災？

張三賭不會發生，而你賭會發生。由于會發生火災的可能性更小，因此你理應得到更多的回報，于是你們約定，5年內如果發生火災，張三會給你10000元；如果沒發生，你則給張三1000元。

1年后，你的房子真的發生了火災，你贏得了賭局，成功從張三手里拿到了10000元，可喜可賀可喜可賀。

然而，這場火災給你造成了10000元的經濟損失。但你還是很慶幸的——多虧1年前明智的決策，你在賭局上的盈利和火災的損失相抵消了，最終將10000元的損失縮小到了0元。

我們將這場賭局，稱為“保險”。

保險本質上就是一個“對賭協議”，對概率小、危害性大的事件下賭注。一旦這些事件發生，我們就能贏錢——雖然下注不多，但由于發生的概率很小，我們贏的錢依然非?？捎^，并且可以彌補我們的損失。

我們再用簡單的概率論來解釋一下（不擅長數學的讀者可以跳過）：

假如發生火災的概率是10%，不發生火災的概率是90%，那么投保的數學期望為90%*-1000+10%*0=-900元，不投保的數學期望為90*0+10*-10000=-1000元。-900>-1000，投保行為減少了損失?？梢姡环菰O計合理的保險能夠起到規避風險、減小損失的作用。

保險的原理其實和投資一樣，本質上都是概率管理，且符合凱利公式的思想——概率高的多下注，概率低的少下注。只不過投資是追求回報，保險是規避風險。

02

保險公司盈利的基本原理是什么？

保險公司為自身創造價值的方式，基于兩個方法。一是投資盈利，也是最古老、最傳統的方法，即將收到的保費進行再投資以獲取利潤；二是保單盈利，這是20世紀初美國保險業的創新。

投資盈利很好理解。我們來解釋一下何為保單盈利。

我們依然以張三的賭局為例。作為一個精明的賭徒，張三提前了解到房屋發生火災的一般概率。從有關部門搜集到信息之后，張三知道，中國的住宅失火率為10%；于是張三利用自己強悍的數學知識，精確地計算出：自己的成功率為1-10%=90%，應該在賭局中下注9000元。

但張三是個厭惡風險的人，他認為住宅失火率可能會達到20%，此時自己的成功率僅僅為80%；按凱利公式的原則，風險更高，賭注應該更低，于是張三只肯在賭局中下注8000元。

這樣一來，雖然住宅失火率不會因為張三的主觀意愿而改變，但張三通過上調風險預期、下調成功概率預期的方式，無形中提升了自身的風險/收益比。

同時，精通統計學的張三知道，即使總體的住宅失火率為10%，個別房屋的失火率也不一定是10%——假如你的房子更加老化、堆滿易燃易爆品，那么失火率一定更高。但張三無法精確預計你的房子的失火率到底是多少。

張三想到了一個辦法：只要和自己打賭的人足夠多，這些人的房屋失火率必然會接近總體的失火率，樣本越多越接近平均值。這樣一來，個別房屋的高失火率或者低失火率就會被“平均掉”。張三面臨的勝率將無限接近90%。

這樣一來，張三將在賭局中穩定獲得10%的收益。這部分收益正是張三的“預期概率”和“實際概率”的差值，也被稱為“死差”；同時，保險公司還可以通過降低運營成本的方式增加凈利潤，這部分額外節省的利潤也被稱為“費差”；而投資盈利與預期盈利的差值被稱為“利差”。

理解利差、死差、費差的概念，是理解保險公司盈利模式的關鍵。本文到此告一段落，對友邦保險和中國平安的分析正文，會在后面的文章中放出。